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如果特朗普密谋推高油价,我们应如何沿着油气产业链布...

时间:2017-1-12 17:03 0 535 | 复制链接 |
文 | 扑克内容团队,马也
改编自 | 华泰证券《油服产业链深度报告》

北京时间1月12号早上,美国新任总统特朗普即将召开他的第一场新闻发布会。尽管我们成功预测了特朗普的当选,但是对于这位大嘴总统来说,他我行我素的风格和不按常理出牌的套路,仍然给全球市场造成了巨大的不确定性。

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从特朗普的内阁组成来看,多位军方人士和华尔街巨头就先不说,多位能源大亨,包括埃克森美孚的董事长,和大陆能源公司的老板都将在重要的岗位担任要职。(参看扑克投资家之前发过的《看懂这个人就看懂了美国未来四年的能源政策》)

如果说民主党的希拉里只是这些军火能源华尔街巨头的代理人,那么特朗普这边则是资本家直接撸起袖子入场了。

当然,这首先意味着特朗普在今后的一段时间内不会挨上哪个精神病人的一枪了,但是,这群内阁人选的组成,同样可能意味着地缘局势的重组和改变。

首先是美俄之间有可能出现关系的缓和。特朗普曾经不止一次在推特上称赞普京,同时极力澄清俄罗斯情报部门对美国大选的干预。

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奥巴马在任时,为了打击俄罗斯的经济,用油价作为武器,低油价使得俄罗斯经济和汇率一度面临崩溃。而如果特朗普上台,很有可能为了修复美俄关系,与俄罗斯在石油方面达成某种协议。

如果美俄无法在地缘方面达成利益的交换,那么在能源方面不再对俄罗斯进行穷追猛打,在油价方面进行交换是很有可能的。

另外,在中东地区,持续不断的地区冲突也使得各依赖高油价的产油国经济不堪重负,依靠减产和其它各种措施重新推高油价,改善自身的财政状况,是中东,俄罗斯,美国的共同选择。如果美国想顺利步入加息轨道,那么就必须推高自身的核心通胀,推高通胀,最重要的一个因素就是原油价格的上涨。

因此,对原油价格可能出现的上涨作出准备,并顺着这个思路去布局相应的投资,可能是每个投资者都要去考量的事。

油气领域是一条长长的产业链,从上中下游都有无数的公司和逻辑。因此要了解油气行业传导规律,首先需要对油气产业链进行梳理。

油气产业链简述

原油价格直接影响全球油气公司资本支出,尤其是勘探与开发部分直接影响油气装备制造及服务行业。

石油天然气行业是一个包括勘探、开发、加工、批发、零售等多环节的行业,产业链较长,主要可分为三个部分:上游生产、中游储运、下游应用。上游主要是油气资源的勘探、开发与生产阶段,传统的油气设备与服务主要集中在上游阶段;中游主要是油气资源的存储与运输,包括油气管道、储罐等材料生产、管网建设与运营以及油气运输服务等。下游则是成品油炼制与销售、石化产品加工等终端环节企业。当前石油公司普遍形成上下游一体化布局,体量通常都非常大,这也是全球石油公司的一个普遍特征。

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油气行业产业链

其中本文着重探讨的油服行业属于上游生产环节,主要包括油田技术服务和油气设备。具体概念如下:

油田技术服务是指在石油公司勘探、开发过程中为其提供的工程和技术服务的总称。国际范围内,油田技术服务标准定义包括5大板块32项服务:物探、钻完井、测录试、油田生产和油田工程建设5大服务板块,服务内容主要包括地震勘探、钻井完井、测井录井、油气开采、油田建设等方面。

传统石油技术服务市场构成

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油气设备行业主要指生产商为油气服务过程中提供所需设备的行业,其中主要是指各种用于勘探、开发和生产环节的机械设备等。

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上游产业链细分

传导路径解析

寻找油价上涨时可能出现的机会,意味着必须弄懂油价的传导路劲。油价传导路径可总结为:油价变化——石油公司调整资本开支——影响服务与设备公司业绩。国际原油市场供需格局或其他因素发生变动,会引起油价涨跌,直接影响油气公司对资本开支的调整,尤其是勘探与开发领域的资本开支。由于资本开支的变动导致油气公司勘探开发的项目数量及结构改变,影响下游服务与设备制造公司的经营业绩。

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油价传导机制

石油公司做出调节资本开支的决策以及决策的执行需要一定的时间,因此从油价变动传导到资本开支需要一定时间。同理,从资本开支变动到勘探与开发项目数目及结构变动也需要反应时间,下游油气设备与服务公司业绩变动也有一定时间的滞后。

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油价传导时滞规律

油价-资本开支-业绩传导时滞约1-2年

2014年底油价暴跌以来,明显恶化石油行业的利润和现金流,上游油气公司率先对资本开支进行削减,并逐渐影响至到中下游公司业绩表现。低油价影响下,全球油气行业资本开支锐减,同比下降近四成。从整体上看,2015年全球油气行业勘探与开发总资本开支约为2632.88亿美元,与上年同比减少38.45%(2014年全球油气公司资本开支总额为4277.59亿美元)。
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历年全球勘探与开发资本开支及油价变动

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全球勘探、开发资本开支数据及增速

国内三大油资本开支降幅超预期,总体上降幅超30%。根据三大油最新年报,2015年,中海油勘探和开发资本支出减少345亿元,比上年降低37%;中石油勘探和开发资本支出减少637亿元,比上年降低29%;中石化勘探和开发资本支出减少255亿元,比上年降低32%。比之前在2014年底预计的资本开支降幅更大。
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2015年三大油资本开支总额占比

美股传导时滞规律

根据彭博对美股油气行业的分类,探讨油价-油公司业绩/资本开支和油价-资本开支-设备服务公司业绩传导时滞。将油公司细分为两类,综合油气公司与勘探及生产类公司。通过对各细分行业典型的上市公司的营业收入、净利润、历年资本开支等指标对比发现传导时滞:

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彭博美股油气行业细分及典型上市公司

综合油气公司、勘探及生产公司的业绩与油价表现非常同步,几乎无滞后。作为油气生产商的几大典型公司无论是营业收入还是净利润都与当年油价直接挂钩,具备明显的正相关关系。

把油气巨头埃克森美孚的营收与油价状况做一个比较就很容易看出其中的关系。

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埃克森美孚季度营收与油价情况

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埃克森美孚季度净利润与油价情况

服务设备公司业绩滞后于油价变动1~1.5年,从资本开支变动传导到设备服务端需要时间不等。例如08年油价剧烈下滑后09年第2季度油价开始迅速回升,而斯伦贝谢公司的营业收入和净利润到2010年第四季度才有实质性的提升,哈里伯顿和贝克休斯也是到2010年第二、第三季度业绩才开始回升。

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斯伦贝谢季度营收与油价

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哈里伯顿季度营收与油价

A股传导时滞规律

根据Wind能源行业分类、中信石油石化分类等标准对A股油气行业的分类,探讨油价-油公司业绩/资本开支和油价-设备服务公司业绩传导时滞。在国内,油公司由“三桶油”中石油、中石化、中海油主导,绝大部分市场份额由国有企业占据。在细分国有和民营设备与服务公司时发现,市场上主要的国有设备服务公司均偏向于服务型,而油服行业民营上市公司主要集中在设备端。

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表格15:A股油气行业细分及典型上市公司

通过对各细分行业典型的上市公司的营业收入、净利润、历年资本开支等指标对比发现传导时滞:

A股综合油气公司的业绩与油价联系紧密,业绩表现非常同步,几乎无滞后,与美股传导表现一致。在08年底油价剧烈下跌到09年迅速回升的油价波动时期尤其明显。

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中石油季度营收及油价变化

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中石化季度营收及油价变化

从图中我们可以看出,A股综合油气公司资本开支大约滞后油价变动0.5~1年,这与美股传导表现一致。

A股服务设备公司业绩滞后于油价变动2~2.5年,其中传导到服务端的时间之后稍快于设备端,油气服务公司业绩通常之后大约2年,而油气设备公司业绩滞后油价约2~2.5年。

08-09年油价剧烈波动后,自09年第2季度起油价便开始迅速回升,服务型公司中海油服和海油工程的营业收入分别到11年第2季度和第3季度才开始回暖;设备型公司杰瑞股份、富瑞特装、恒泰艾普的业绩则滞后稍长一点时间,其业绩上涨趋势与油价平移2或2.5年后的曲线基本保持同步。

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油服公司:中海油服季度营收及油价变化

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油服公司:海油工程季度营收及油价变化

油气行业市场弹性分析

指数的市场弹性可以表征对应细分行业的市场弹性。从本世纪以来的标普细分油气行业指数相对于1999年12月31日的涨跌幅走势可以看出,各大油气行业细分指数均跑赢了道琼斯工业平均指。其中,表征油气生产的油气勘探与生产精选指数和油气生产与开采指数涨幅最大,油气设备与服务精选指数次之,表征能源消费端的油气与消耗燃料指数、美国能源指数、标普能源指数三者涨幅走势基本完全一致,市场弹性小于油气行业上游的生产端与设备服务端。同时,以上指数在较高油价时期的市场弹性均高于大盘。

不同于不同板块的业绩弹性有传导时滞,从市场弹性上看,各大细分板块指数同起同落,没有时间滞后。油气行业细分指数弹性排序:油气勘探与生产精选>油气生产与开采>油气设备与服务精选>油气与燃料消耗/美国能源指数/标普能源指数>道琼斯工业平均指数。

概况来说即是细分行业弹性:油气生产端>油气设备与服务端>油气消费端>市场平均水平。

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美股油气行业细分指数涨幅走势(以1999年12月31日为基准)

A股油服行业公司大都2010年开始上市,交易数据横跨时间较短,因此通过研究美股上市公司基于油价的股价弹性来分析行业市场弹性一般规律:02-08年间,设备与服务弹性独大;08年至今,设备服务和管道二者弹性更大。

根据彭博油气行业细分方式,将美股油气行业上市公司分为设备与服务公司、管道类公司、综合石油天然气公司、勘探及生产公司。后两者均为石油天然气生产商,区别在于前者业务布局较广,综合覆盖了油气行业上、中、下游,而后者则集中于上游生产,未覆盖油气炼化与加工产业。

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美股油气行业上市公司分类梳理(货币单位:CNY)

在02-08年间的各个不同油价阶段里,美股设备与服务公司弹性独大,如在油价40-60美元/桶阶段,设备公司股价加权平均的涨幅达231.57%;100-120美元/桶阶段,设备公司股价涨幅为40.22%,居同阶段各大细分板块涨幅首位。

在08年至今各个不同油价阶段里,管道和设备与服务板块随油价变化的弹性较大。40美元/桶以下和80-100美元/桶阶段,设备与服务公司股价加权平均的涨幅居于首位,其他阶段,设备与服务公司板块仅次于管道板块弹性。

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02-08年间细分板块上市公司不同油价阶段涨跌幅
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08-16年间细分板块上市公司不同油价阶段涨跌幅

60美元/桶是行业扩张期,把握油价40-60美元投资最佳启动期


60美元每桶是市场扩张期,40-60美元每桶是投资启动期。我们对2002-2008年间设备服务公司及勘探与生产上市公司分板块在油价的各个阶段的板块综合涨跌幅进行计算,发现油价从60美元/桶涨到80美元/桶期间,设备与服务、勘探及生产板块的涨跌幅相较于其他油价阶段的涨幅最大,从40涨到60美元/桶这一阶段次之。

如果说02-08年A股各板块上市公司并不多不能具备可信度,那么从2008年-2014年的这一轮油价起伏时间段内上市公司数目更多便更具有说明力。08-14年间,设备与服务、勘探及生产公司仍然是在油价从60涨到80美元间涨幅最大,40-60美元期间涨幅次之。我们分析认为,40-60美元/桶这一时期是资本投资的最佳启动期,此时进入相对涨跌幅的弹性较大,特别是当油价突破60美元/桶进入60-80美元/桶的扩张期,投资相对收益将进一步提高。

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02-08年间A股板块上市公司不同油价阶段涨跌幅

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08-16年间A股板块上市公司不同油价阶段涨跌幅

低油价新常态投资策略:主动去产能,转型大迈步

上文提及02-14年间设备及管道类公司涨幅居前,主因是得益于高油价爆发设备购置及管道铺设热潮,业绩涨幅大于油气生产开发商。正如前文所述,油气行业宏观情况发生巨变,需求稳定但供给宽松,仅从供需角度来看目前正进入低油价新常态。资本开支高处回落,新项目数量锐减,高油价时代饱和的设备购置在低油价产能收缩下开始出现闲置,行业正处于纵深调整阶段。业绩是支撑股价的根本保证,我们认为在低油价、等待行业周期回升的新常态下,三类公司值得关注:

一是向资源端、服务端延伸,缩短传导时滞,率先受益油价回升。在低油价时期,向产业链上游油气资源开发延伸,设备型公司向服务型公司转型,可以缩短从油价上涨到业绩受益的时间滞后,加快受益时点到来。

二是减弱对国内资本开支及现有市场依赖,转向海外市场或拓展非传统油服领域。21世纪初期以来的高油价时代油服设备购置接近饱和,目前低油价背景下,资本开支回升还需时间,且考虑对体制内公司照顾的特殊国情,过度依赖国内资本开支新增需求及现有存量市场更新需求,会给公司带来巨大的经营压力。为此,积极拓展一路一带国家及有稳产需要的石油输出国市场,可以对冲部分由于油气行业不景气导致的业绩下滑风险。

同时,基础设施保有量已到高位,向管道运维、清洁、系统监测、环保等非传统油服领域转型,打造新增长极。

利用行业周期谷底并购成本较低的特点,寻求产业外延式扩张,持续整合协同性产业链。在手现金充裕可实现逆势扩张,当行业好转时业绩回升速度会大幅超越同行。

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油价低迷期行业投资策略

向资源端、服务端延伸,缩短传导时滞

在低油价时期,向产业链上游油气资源开发延伸,设备型公司向服务型公司转型,可以缩短从油价上涨到业绩受益的时间滞后,加快受益时点到来。

油价上涨油公司最先受益,服务与设备公司业绩滞后2-2.5年受益。当原油市场供需变化或其他因素引起油价变动,最先传导到油公司并按油价趋势调整资本开支,再由资本开支传导到油气设备与服务公司。当油价由低位向上涨时,由于油公司业绩与油价直接挂钩,故油气资源生产商将最先受益。油公司受高油价激励增加资本开支,扩大勘探生产规模,积极采购设备与服务,这个过程大约要经历2-2.5年,即服务与设备端公司业绩从高油价受益要滞后2-2.5年的时间。

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服务与设备公司业绩滞后油价上涨2-2.5年受益

分开讨论下,油气服务型公司早于油气设备公司受益约1年。从油气勘探开发具体项目流程来看,油气服务型公司受益要稍早于纯油气设备公司。A股设备公司滞后油价上涨2-2.5年,而服务公司滞后时间基本稳定在2年。对勘探、开发设计、开发、生产四个阶段逆向上溯,则从油价上涨受益的时间滞后可以缩短,这是项目开展流程以及各流程所需的执行时间决定的。因此,拥有油气资源,在行业周期中率先去产能剥离重资产设备,留下技术含量高轻资产服务团队的公司率先受益油价回升。

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油田勘探开发项目流程及耗时

减弱对国内资本开支及现有市场依赖,转向海外市场或拓展非传统油服领域


传统油服公司对资本开支依赖紧密,低油价资本开支大幅削减打击沉重。传统的油气服务行业对油公司资本开支依赖程度较大。然而低油价时期,各大石油天然气公司纷纷削减资本开支,据统计,2015年全球油气公司勘探与开发资本开支同比下降38%,国内“三桶油”2015年度勘探开发资本开支也下降30%。预计短期内全球石油市场供需仍将总体宽松,国际油价低位宽幅震荡,三桶油仍将缩减资本开支。2016年第一季度,中石油勘探费用约44.3亿元,比上年同期下降11.1%,单位操作成本亦比上年同期下降8.2%。

据统计,2014年全球油气勘探开发总投资额为7233亿美元,达到历史峰值、北美、亚太地区比重较大。油气勘探开发总投资与资本开支直接挂钩,自2015年下降超过35%的情况下,预计在2016年仍将有10-20%下滑。资本开支的大幅削减对紧密依赖于其的传统油气设备与服务的上市公司业绩而言打击沉重。

在低油价行业不景气的背景下,2015年全球第一大油服巨头斯伦贝谢营收为355亿美元,同比减少27%,全年经营收益为20.72亿美元;全球第二大油服巨头哈里伯顿2015年全球营收236亿美元,同比减少28%,全年经营亏损6.67亿美元。

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2015斯伦贝谢全年营收同比下滑27%
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2015年哈里伯顿全年营收下滑28%

全球油田服务行业市场规模受低油价影响,2015年下降约20%,预计2016年将下滑10-20%。2014年全球油田服务行业市场规模为4203.5亿美元,达到历史高点。当中物探服务行业规模占比为4.0%;钻完井服务规模占比为54.4%;测录试服务规模占比为6.4%;油田生产规模占比为15.5%;油田工程建设规模占比为19.7%。受低油价行业不景气影响,预计2016年全球油服市场规模仍将继续下降10-20%。

全球油气设备市场存量较大,接近饱和,预计2015与2016年油气装备市场规模将较2014年下降三到四成。据统计,全球油气装备市场规模在2011年达到峰值1680亿美元。此后2012-2014即便在油价高位上,全球设备市场规模向下拐点开始显现,2014年仍维持在1350亿美元左右。我们推测高油价时期全球油气设备市场已基本达到饱和,当前低油价时期设备存量较大,加之全球油气公司2015年来削减资本开支近40%,预计2015与2016年两年间油气装备市场规模将下降30%-40%(相对于2014年)。

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全球油气设备市场规模

中国特殊体制国情,民企在低油价时期步履维艰

在国内,油公司主要是“三桶油”中石油、中石化、中海油主导,绝大部分市场份额由国有企业占据。在细分国有/民营设备与服务公司时发现,油服行业民营上市公司中主要集中在设备端。

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A股油服行业民营上市公司中主要集中在设备端

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三大油上市资产梳理

在低油价压力下三桶油纷纷缩减资本开支,新建产能及配套设备需求普遍下滑,并且更倾向于照顾体制内企业。面对稳产国存量产能并未明显收缩,给有实力出口的国内企业提供了扩大海外市场的难得机会。油公司为维持现有产能,需要进行日常维护和部件更换,而在盈利状况下降的情况下更倾向于选择性价比较高的中国企业。近几年来,国内公司海外业务营收总量节节攀升,即便在油价低迷期,海外营收仍然势头不减,2015年国内上市油服及设备公司海外收入占比产生了明显的提升。

朝非传统油服领域转型另辟蹊径

在油气设备保有量已至高位的大背景下,国内油服行业公司正在向管道运维、清洁、系统监测、环保等非传统油服领域转型,避开三桶油传统设备与服务的竞争优势,开辟新的业绩增长点。

环保政策趋于严格,石油化工行业成重点监管领域,石化环保市场方兴未艾。当前,水、土壤污染严重,环保越来越为人所重视,环保政策逐渐由宽转严。2015年“水十条”出台,2016年5月国务院印发《土壤污染防治行动计划》(“土十条”),石油化工成为重点监管领域之一,各大油田都面临着更加严格的环保标准,污水治理、土壤修复需求旺盛,石化环保行业发展潜力巨大。

油气管网规模巨大,管道运维市场亟待扩张。截至2015年底,我国油气管道建设总里程约12万公里,其中天然气管道7.2万公里,原油管道2.5万公里(已扣减封存退役管道),成品油管道2.3万公里。据悉,美国主干网管约100万公里,全部油气管网达230万公里,今后一段时间,国家管网建设仍将继续,存在巨大增长空间。与之对应的管道运维市场空间也将持续扩大,新建管道服务与在役管道服务市场均有较大增长潜力。

当前,仅管道检测这一细分领域市场空间就接近20亿元,管道运维管理、清洁修复市场空间更大。

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2004-2015年中国油气管网建设总里程及增速

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中国油气管网分布图

油气改革下的机会

自2013年十八届三中全会提出推进石油、天然气等领域改革开始,油气改革便被提起日程,两年多时间内,国家出台了一系列政策推进油气改革,当前,关于深化石油天然气体制改革的若干意见(油气改革方案)正呼之欲出。

油气行业市场化改革热点,将涉及以下几方面的内容:

国内油气行业的准入门槛放宽,上游引入多元主体,鼓励民营资本进入。

中游环节油气管网的公平准入油气管网开放,网运相对分离。

推动能源价格的市场化定价机制改革,择机开放成品油价格市场化。

油气进口权和配额进一步放开。

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油气改革环节

上游改革:引入多元主体,鼓励民资进入

上游勘探开发领域或将包括4个方面的改革,通过改革增强上游领域的竞争性:

探矿权由登记制改为招标制;

探矿权有效退出机制;

勘探开发信息公开机制;

建立采矿权市场交易中心。

“在全产业链各环节放宽准入”是决策层既定要求,首当其冲的便是上游勘探开发环节,未来有望在少数巨头之外引入多元主体。目前,中游民营企业与国企的合作在增加,然而上游的进展相对较慢,在勘探开发领域目前仍是三大油占绝对主导地位。随着中央层面提出混合所有制改革,油气行业改革将进入新阶段。上游是整个油气产业链的核心,如果油源垄断,便谈不上中下游的市场开放,因此上游实现主体多元化至关重要。

招标制和退出机制旨在通过引入多元市场主体,打破“圈而不探”困局。长期以来,在国内只有中石油、中石化、中海油和延长石油4家企业具有从事常规石油和天然气勘查开发资质。

据《矿产资源勘查区块登记管理办法》规定,探矿权申请以申请在先的原则进行登记;石油、天然气勘查许可证有效期时间跨度较长,每年勘查投入要求较低,宽松的规定加之探井成本的持续上涨,导致一些“圈而不探”的行为。据了解,勘查许可证有效期最长为7年,最多可延长至15年,每年勘查投入的最低金额为1万元。对于已经探明的石油地质储量本应全部投入开发,但是由于上述“三桶半油”的开发局限,截至2014年底,我国已探明石油地

质储量中尚有超过82亿吨未投入产能建设,占到全国累积探明储量的约20%。这部分石油地质储量若能投入产能建设,将给国内勘探开发市场空间带来大幅提升。据了解,勘探开发期限有望被限定在3年左右,并大幅提高勘查投入的最低限额。

探矿权由登记制改为招标制已在实践中开始推进。2015年7月,国土资源部发布《新疆石油天然气勘查区块招标出让项目(2015)公告》,首次公开将6个常规石油天然气新疆油气勘查区块拿出来公开招标,是为破冰之举。公告明确:招标条件不分国企、民企、石油企业或非石油企业。同时,此次勘查许可证有效期缩短至3年3个月,前3年为勘查期,后3个月为考核期。为防止出现“只圈不探”的情况,中标企业还需缴纳承诺投入10%的履约保函。招标与退出机制的结合将给未来新进入的市场主体带来巨大机遇,也有利于提高勘探开发工作量,进而提升油气探明储量和产量。

油气勘探信息公开化改革提高勘探效率。长期以来,石油企业在退出区块时,往往没有将勘查数据交给相关部门,下一家进入的企业便不得不重新勘探,造成资源浪费。未来,政府有望对所有勘探信息实行强制收集和统一管理,这将极大提高勘探效率。

建立采矿权的二级市场,允许采矿权进行市场交易。这将改善“三桶半油”由于自身开发成本和精力限制导致部分采矿权闲置的现状,激发油气产业上游活力。

中游改革:管网独立,管运分离

中游改革,或将包括以下要点:

天然气管网改革或依产权独立方向改革;

原油、成品油管集中不独立;

开放范围:管道支干线及配套设施;

开发要求:运营企业需向第三方开放管网设施

近10年来,我国油气管道建设稳步推进,油气管网不断完善,西油东送、北油南运、西气东输、海气登陆、就近供应、覆盖全国的油气管网格局基本形成。截至2015年上半年,中国大陆地区已建成油气管道总里程约11.7万千米,其中天然气管道6.9万千米,原油管道2.7万千米,成品油管道2.1万千米。

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2004-2015年中国油气管道建设总里程及增速

天然气管网和原油、成品油管网区别对待,天然气管网独立产权改革首当其冲,原油、成品油管集中不独立。首先,规模上,天然气管网规模要远高于原油、成品油管道规模,在管网改革中处于绝对主要地位;其次,天然气运输方式较为单一(管网运输),而原油、成品油运输方式比较灵活,不局限于管网,还有铁路、公路运输等方式,改革的迫切性不高;

再者,管道的自然垄断性使得天然气可实现生产、运输、销售一体化经营模式,从而获得垄断收益,而对于原油和成品油管网,大部分是从油田铺设到炼厂或从炼厂铺设到销售终端,第三方进入的需求并不大。故而管网改革应将天然气管网与油管区分开来,重点为天然气管网改革。

中石油2813亿元巨型重组,打响管网独立改革第一枪。从中石油和中石化的具体动作来看,也正是朝着‘管网独立’的改革方向推进的。2015年12月,中石油宣布将整合旗下东部管道、管道联合及西北联合三家公司,旨在建立统一的管道资产管理运营及投融资平台,进一步提升管理效率,本次重组总资产超过2813亿元。我们认为,这是建立多元独立的油气管网的第一步,意味着国家管网的改革已经启动。

油气管网体系庞大,改革需分步进行。管网独立至少需要经过三个步骤:

首先,三大油内部改革,各自完成内部管网资源的整合,成立各自的管网公司;

第二步,对三大油各自的管网公司进行整合,成立国家管网公司;

第三步,在完成前两步改革的的基础上,将业务真正的从三大油剥离,完成油气运输及销售业务的分离。

下游改革:炼化进口权与配额进一步开放,销售建立市场化定价机制原油及成品油进出口贸易权限及配额有望适度放宽。

当前,我国原油、成品油进出口贸易均实行国营贸易和非国营贸易管理。原油的进口资质是指进口经营权,由商务部授权给几家外贸代理公司,仅有中国中化集团公司、中国国际石油化工联合有限责任公司(中石化全资控股)、中国联合石油有限责任公司(中石油合资控股)、珠海振戎公司和中海中石化联合国际贸易公司5家;原油非国营贸易进口实施配额制。

对于成品油,仅中石油、中石化、中海油三家拥有国营贸易进口资质,没有数量和油种的限制;而非国营贸易则实施进口资质与配额并行制度。对进口成品油品种也有所限制。据了解,2016年原油非国营贸易进口配额约为8800万吨,同比增长133%。新一轮油气改革有望先给予若干家规模以上的炼厂原油使用权,进而给予原油进口权。

中远期还有望放开原油进口配额。现阶段国际油价较低,若短时间内放开配额,将导致大量进口行为,直接阻碍国内上游油气勘探开发,因此配额的放开可能会是一个渐进过程。

择机开放成品油价格市场化。目前国内成品油价格是依据国家发改委的价格公式,在国际原油价格的基础上,给予国内炼厂一定的利润比例制定成品油价格,参考时间为10个工作日。

当前的成品油定价机制虽然能体现国际油价的波动,却无法反映国内成品油的供需情况。新一轮的油气改革后成品油价格市场化有望开放,辅之以政府的合理监管。

建立天然气挂钩可替代能源动态调整机制。2013年7月,发改委确立我国天然气价格调整的基本思路——建立起反映市场供求和资源稀缺程度的与可替代能源价格挂钩的动态调整机制,以基本接近市场化,未来改革方向或将完善与可替代能源价格挂钩的动态调整机制,进一步理顺与可替代能源比价关系,为最终实现天然气价格完全市场化奠定基础。

如果投资者能够对这上中下游进行完整的梳理,那么一定会在未来可能重新出现的高油价时代有所斩获。

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